Während die öffentliche Aufmerksamkeit häufig auf Aktienindizes, Technologiekonzerne und neue Börsenrekorde gerichtet ist, beobachten wir derzeit eine Entwicklung, die aus unserer Sicht für die kommenden Jahre wesentlich bedeutender sein könnte: den deutlichen Anstieg der langfristigen US-Staatsanleiherenditen.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen ist im Juli 2026 auf über 5 Prozent gestiegen und erreichte zeitweise rund 5,2 Prozent. Damit bewegt sie sich auf dem höchsten Niveau seit beinahe zwei Jahrzehnten – also in einer Grössenordnung, die zuletzt in der Zeit vor der globalen Finanzkrise von 2008 zu beobachten war.

Ein solcher historischer Vergleich ist eindrücklich, sollte jedoch nicht vorschnell als Ankündigung einer neuen Finanzkrise verstanden werden. Die wirtschaftliche Ausgangslage unterscheidet sich heute deutlich von jener im Jahr 2007.

Trotzdem sind wir überzeugt, dass die Entwicklung ernst genommen werden muss.

Denn langfristige Staatsanleiherenditen sind weit mehr als eine technische Kennzahl. Sie bestimmen, zu welchen Konditionen sich Staaten, Unternehmen und private Haushalte finanzieren können. Sie beeinflussen Immobilienbewertungen, Aktienkurse, Unternehmensinvestitionen und letztlich das langfristige Wirtschaftswachstum.

Unsere zentrale Einschätzung lautet deshalb:

Die Rückkehr von Renditen über 5 Prozent zeigt, dass der Kapitalmarkt langfristige Risiken wieder deutlich höher bewertet. Die Ära des nahezu kostenlosen Geldes dürfte endgültig vorbei sein.

📉 Was bedeutet eine Rendite von über 5 Prozent konkret?

Wer eine US-Staatsanleihe kauft, leiht der amerikanischen Regierung Geld. Bei einer Laufzeit von 30 Jahren bindet der Investor sein Kapital für einen aussergewöhnlich langen Zeitraum.

Eine Rendite von über 5 Prozent bedeutet zunächst, dass Anleger für diese langfristige Kapitalbindung heute eine wesentlich höhere Verzinsung erhalten als noch vor wenigen Jahren.

Die Zahl kann allerdings leicht missverstanden werden.

Sie bedeutet nicht automatisch, dass Investoren mit einem Zahlungsausfall der USA rechnen. Die Vereinigten Staaten verfügen weiterhin über den weltweit wichtigsten und liquidesten Staatsanleihemarkt. Der US-Dollar spielt zudem nach wie vor eine zentrale Rolle im internationalen Finanzsystem.

Was sich verändert hat, ist der Preis, den Anleger für eine langfristige Kapitalbindung verlangen.

Wer sein Geld für 30 Jahre zur Verfügung stellt, muss verschiedene Risiken berücksichtigen:

• die zukünftige Inflation,

• die Entwicklung der Staatsverschuldung,

• politische und fiskalische Unsicherheiten,

• das Angebot neuer Staatsanleihen,

• mögliche Veränderungen der Geldpolitik,

• und die Frage, welche Rendite andere Anlagen künftig bieten.

  
  

Wir interpretieren den Renditeanstieg deshalb nicht als unmittelbare Abstimmung über die Zahlungsfähigkeit der USA. Wir verstehen ihn vielmehr als Neubewertung des langfristigen Inflations-, Zins- und Fiskalrisikos.

🔄 Warum steigen Anleiherenditen, wenn Anleihekurse fallen?

Für das Verständnis der aktuellen Situation ist ein grundlegender Zusammenhang entscheidend:

Anleihepreise und Anleiherenditen bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen.

Angenommen, eine ältere Staatsanleihe bezahlt einen festen Zins von 2 Prozent. Werden neu ausgegebene Anleihen plötzlich mit 5 Prozent verzinst, ist die ältere Anleihe für Käufer weniger attraktiv.

Damit sie weiterhin gehandelt werden kann, muss ihr Marktpreis fallen. Durch den niedrigeren Kaufpreis steigt ihre effektive Rendite.

Steigende Renditen bedeuten deshalb häufig, dass Anleger bestehende Anleihen verkaufen oder neue Anleihen nur noch zu günstigeren Preisen erwerben möchten.

Für den amerikanischen Staat wird die Entwicklung dann relevant, wenn neue Schulden aufgenommen oder auslaufende Anleihen refinanziert werden müssen. Je höher das allgemeine Zinsniveau, desto höher sind die Zinskosten neu ausgegebener Staatspapiere.

🔍 Was steckt hinter dem Renditeanstieg?

Aus unserer Sicht gibt es nicht den einen Auslöser. Vielmehr treffen mehrere strukturelle Entwicklungen gleichzeitig aufeinander.

1. Die Inflation hat das Vertrauen in dauerhaft tiefe Zinsen beschädigt 🔥

Die hohe Inflation der vergangenen Jahre hat die Erwartungen der Anleger nachhaltig verändert.

Selbst wenn sich die laufende Teuerung zwischenzeitlich abschwächt, bleibt für langfristige Investoren eine zentrale Frage offen:

Wie stabil wird die Kaufkraft des Dollars über die kommenden 30 Jahre sein?

Je grösser die Unsicherheit über die langfristige Inflation, desto höher ist in der Regel die Rendite, die Investoren als Entschädigung verlangen.

Besonders aufschlussreich ist in diesem Zusammenhang die Rendite inflationsgeschützter 30-jähriger US-Staatsanleihen. Diese lag Ende Juli 2026 bei knapp 3 Prozent. Ein erheblicher Teil des Renditeanstiegs betrifft damit nicht nur die erwartete Inflation, sondern auch die reale Rendite nach Inflationsausgleich.

Das ist aus unserer Sicht ein wichtiges Signal: Der Markt verlangt nicht lediglich einen Inflationsschutz. Er fordert auch einen höheren realen Ertrag für langfristig gebundenes Kapital.

2. Die amerikanische Staatsverschuldung erreicht neue Dimensionen 📊

Die USA verzeichnen seit Jahren hohe Haushaltsdefizite. Für das Fiskaljahr 2026 rechnet das Congressional Budget Office mit einem Defizit von rund 1,9 Billionen US-Dollar beziehungsweise 5,8 Prozent der Wirtschaftsleistung. Bis 2036 könnte das jährliche Defizit nach den Projektionen auf rund 3,1 Billionen Dollar steigen.

Gleichzeitig belief sich die gesamte amerikanische Staatsverschuldung im Juli 2026 auf mehr als 39 Billionen Dollar.

Für den Anleihemarkt bedeutet dies, dass die US-Regierung grosse Mengen neuer Wertpapiere emittieren muss. Hinzu kommt die Refinanzierung bereits bestehender Schulden.

Je mehr Anleihen auf den Markt kommen, desto mehr Kapital muss von privaten Investoren, Banken, Versicherungen, Pensionskassen und ausländischen Zentralbanken bereitgestellt werden.

Bleibt die Nachfrage hinter dem wachsenden Angebot zurück, müssen die Anleihen attraktivere Renditen bieten.

In einer 2026 veröffentlichten Untersuchung kommt die US-Notenbank zudem zum Ergebnis, dass schuldenfinanzierte fiskalische Massnahmen einen messbaren kausalen Einfluss auf die Zinsen haben können.

Wir sehen deshalb einen klaren Zusammenhang zwischen steigenden langfristigen Renditen und der zunehmenden Sorge über die amerikanische Fiskalpolitik.

3. Investoren verlangen wieder eine höhere Laufzeitprämie

Wer kurzfristig Geld verleiht, kann seine Anlage bald neu bewerten. Wer sich für 30 Jahre bindet, verzichtet dagegen über einen sehr langen Zeitraum auf Flexibilität.

Für dieses Risiko verlangen Anleger eine sogenannte Laufzeitprämie oder Term Premium.

Während der Jahre extrem lockerer Geldpolitik wurde diese Prämie durch tiefe Leitzinsen, umfangreiche Anleihekäufe der Zentralbanken und eine hohe Nachfrage nach sicheren Anlagen stark gedrückt.

Dieses Umfeld hat sich verändert.

Eine Analyse der Federal Reserve zeigt, dass langfristig erwartete US-Zinsen in den vergangenen Jahren ungewöhnlich stark gestiegen sind. Höhere langfristige Erwartungen verteuern wiederum Kredite für Haushalte und Unternehmen bereits in der Gegenwart.

Aus unserer Sicht signalisiert der Markt damit, dass Anleger nicht mehr selbstverständlich davon ausgehen, dass Zinsen und Inflation bald dauerhaft auf die extrem tiefen Niveaus der 2010er-Jahre zurückkehren.

4. Kapital ist wieder knapp und muss verteilt werden 🌍

Gleichzeitig steigt der weltweite Kapitalbedarf.

Regierungen und Unternehmen investieren grosse Summen in:

• Energieversorgung und Stromnetze,

• digitale Infrastruktur,

• künstliche Intelligenz und Rechenzentren,

• Verteidigung,

• industrielle Produktionskapazitäten,

• Klimaschutz und Versorgungssicherheit.

  
  

Diese Projekte konkurrieren mit dem Finanzierungsbedarf der Staaten.

Wenn private Unternehmen, Infrastrukturprojekte und Regierungen gleichzeitig grosse Kapitalmengen nachfragen, steigt dessen Preis. Dieser Preis ist der Zins.

Wir halten es deshalb für möglich, dass höhere langfristige Renditen nicht nur ein vorübergehendes geldpolitisches Phänomen sind, sondern Teil einer grundlegenden Verschiebung im globalen Kapitalmarkt.

🇺🇸 Was bedeutet das für die Vereinigten Staaten?

Für die USA liegt das grösste Risiko nicht in einem plötzlichen Staatsbankrott.

Das wesentlich realistischere Problem ist ein schleichender Verlust an finanzpolitischem Handlungsspielraum.

Die Refinanzierung wird teurer

Ein grosser Teil der amerikanischen Staatsschulden muss laufend refinanziert werden.

Läuft beispielsweise eine ältere Anleihe mit einem Zins von 1,5 oder 2 Prozent aus und wird durch eine neue Anleihe mit deutlich höherem Coupon ersetzt, steigen die laufenden Zinsausgaben – selbst wenn die Verschuldung nicht weiter wachsen würde.

Da die USA jedoch gleichzeitig neue Defizite finanzieren, wirken zwei Faktoren zusammen:

1. Der Schuldenberg wächst.

2. Der durchschnittliche Zinssatz auf diesen Schulden steigt.

Das Congressional Budget Office erwartet für 2026 bereits Nettozinsausgaben von mehr als einer Billion US-Dollar. Bis 2036 könnten diese auf rund 2,1 Billionen Dollar pro Jahr steigen. Das CBO bezeichnet die aktuelle fiskalische Entwicklung ausdrücklich als nicht nachhaltig.

Diese Entwicklung ist aus unserer Sicht eine der zentralen langfristigen Herausforderungen der Vereinigten Staaten.

⚠️ Der fiskalische Teufelskreis

Das Risiko lässt sich vereinfacht wie folgt darstellen:

Höhere Defizite

⬇️

Mehr neu ausgegebene Staatsanleihen

⬇️

Höhere Renditeforderungen der Investoren

⬇️

Steigende Zinsausgaben

⬇️

Noch grössere Haushaltsdefizite

⬇️

Weiter steigender Finanzierungsbedarf

Ein solcher Kreislauf muss nicht zwangsläufig ausser Kontrolle geraten. Die Vereinigten Staaten verfügen über eine grosse, produktive Volkswirtschaft, eine breite Steuerbasis und einen tiefen Kapitalmarkt.

Dennoch steigt der politische Anpassungsdruck.

Langfristig bleiben im Wesentlichen vier Möglichkeiten:

• höhere Steuern,

• tiefere Staatsausgaben,

• stärkeres Wirtschaftswachstum,

• oder eine Inflation, welche den realen Wert bestehender Schulden reduziert.

  
  

Keine dieser Optionen ist politisch oder wirtschaftlich schmerzfrei.

Weniger Geld für produktive Aufgaben

Je mehr der Staat für Zinsen aufwenden muss, desto weniger Mittel stehen für andere Bereiche zur Verfügung.

Dazu gehören beispielsweise:

• Bildung,

• Verkehrsinfrastruktur,

• Forschung,

• Gesundheitswesen,

• Verteidigung,

• soziale Sicherung,

• und die energetische Transformation.

Dieser Verdrängungseffekt wird als Crowding-out bezeichnet.

Er kann nicht nur den Staatshaushalt belasten. Wenn der Staat dauerhaft grosse Kapitalmengen aufnimmt, kann er zugleich private Investitionen verteuern oder verdrängen.

Unser Standpunkt ist deshalb klar:

Das eigentliche Risiko hoher US-Renditen ist weniger ein spektakulärer Zahlungsausfall als eine schleichende Schwächung der finanziellen und wirtschaftspolitischen Flexibilität der Vereinigten Staaten.

🏠 Folgen für den Immobilienmarkt

Der Immobilienmarkt gehört zu den Bereichen, die besonders empfindlich auf langfristige Zinsen reagieren.

Hypothekenzinsen orientieren sich nicht ausschliesslich am Leitzins der Zentralbank. Entscheidend sind auch die Renditen langfristiger Staatsanleihen, Refinanzierungskosten der Banken und zusätzliche Risikoaufschläge.

Steigen langfristige Staatsanleiherenditen, verteuert sich deshalb in der Regel auch die Immobilienfinanzierung.

Das hat mehrere Auswirkungen.

Käufer können sich weniger leisten

Je höher der Hypothekarzins, desto grösser fällt bei derselben Kreditsumme die monatliche Belastung aus.

Haushalte müssen deshalb entweder:

• mehr Eigenkapital einsetzen,

• eine kleinere Immobilie kaufen,

• weniger bieten,

• oder den Kauf vollständig aufschieben.

Das schwächt die Nachfrage.

Immobilienbewertungen geraten unter Druck

Professionelle Immobilieninvestoren bewerten Objekte anhand zukünftiger Mieterträge und eines angemessenen Diskontierungs- beziehungsweise Kapitalisierungssatzes.

Steigt der risikofreie Zins, müssen Immobilien eine höhere Rendite bieten, um gegenüber Staatsanleihen attraktiv zu bleiben.

Diese Anpassung kann über sinkende Kaufpreise, steigende Mieten oder eine Kombination aus beidem erfolgen.

Besonders gefährdet sehen wir:

• hoch fremdfinanzierte Gewerbeimmobilien,

• Bürogebäude mit strukturell schwacher Nachfrage,

• Projekte mit kurzfristigem Refinanzierungsbedarf,

• und Immobilienmärkte mit sehr hohen Bewertungen.

Wir erwarten nicht zwangsläufig einen flächendeckenden Immobiliencrash. Allerdings halten wir eine längere Phase schwächerer Transaktionen, schwieriger Refinanzierungen und stärkerer Preisdifferenzierung für wahrscheinlich.

🏢 Auswirkungen auf Unternehmen und Banken

Höhere langfristige Zinsen treffen nicht nur Staaten und Immobilienkäufer.

Auch Unternehmen müssen neue Kredite und Anleihen zu ungünstigeren Konditionen aufnehmen.

Besonders belastet sind Geschäftsmodelle, die stark von Fremdkapital abhängig sind oder erst in ferner Zukunft Gewinne erwirtschaften sollen.

Dazu gehören unter anderem:

• hoch verschuldete Unternehmen,

• Private-Equity-Transaktionen,

• kapitalintensive Wachstumsprojekte,

• Start-ups mit hohem Finanzierungsbedarf,

• und Unternehmen mit grossen Refinanzierungen in den kommenden Jahren.

  
  

Auch Banken können unter Druck geraten.

Steigen Renditen, fallen die Marktwerte bereits ausgegebener Anleihen. Werden diese Wertpapiere bis zur Fälligkeit gehalten, muss daraus nicht zwingend ein realisierter Verlust entstehen.

Benötigt eine Bank jedoch kurzfristig Liquidität und muss Anleihen verkaufen, können die Buchverluste plötzlich relevant werden.

Die Erfahrungen der regionalen Bankenkrise in den USA im Jahr 2023 haben gezeigt, wie schnell Zins-, Liquiditäts- und Vertrauensrisiken miteinander interagieren können.

📈 Was bedeutet das für Aktien?

Höhere Anleiherenditen verändern auch die Bewertung von Aktien.

Eine sichere Staatsanleihe mit einer Rendite von über 5 Prozent stellt eine ernsthafte Alternative zu Aktien, Immobilien und anderen risikoreicheren Anlagen dar.

Investoren müssen sich deshalb fragen:

Wie viel zusätzliche Rendite erwarten wir für das Risiko einer Aktie, wenn eine langfristige Staatsanleihe bereits mehr als 5 Prozent bietet?

Gleichzeitig sinkt in klassischen Bewertungsmodellen der heutige Wert zukünftiger Unternehmensgewinne, wenn der verwendete Diskontierungszins steigt.

Besonders anfällig sind daher Unternehmen:

• mit sehr hohen Bewertungen,

• mit niedrigen aktuellen Gewinnen,

• mit weit in der Zukunft liegenden Cashflows,

• oder mit hohem Fremdkapitalbedarf.

Widerstandsfähiger erscheinen uns dagegen Unternehmen mit:

• stabilen freien Cashflows,

• geringer Verschuldung,

• Preissetzungsmacht,

• wiederkehrenden Umsätzen,

• und einer disziplinierten Kapitalallokation.

Wir sehen darin keinen pauschalen Grund, Aktien zu meiden. Die Zeiten, in denen beinahe jede Anlage von fallenden Zinsen und steigenden Bewertungsmultiplikatoren profitieren konnte, dürften jedoch vorbei sein.

Die Auswahl einzelner Unternehmen gewinnt aus unserer Sicht deutlich an Bedeutung.

🌍 Warum die Entwicklung nicht auf die USA begrenzt bleibt

US-Staatsanleihen bilden einen zentralen Referenzpunkt des weltweiten Finanzsystems.

Steigen ihre Renditen, können internationale Investoren Kapital aus anderen Märkten abziehen und in höher verzinste Dollar-Anlagen umschichten.

Dadurch können auch andernorts die Finanzierungskosten steigen.

Besonders anfällig sind:

• Schwellenländer mit hohen Dollarschulden,

• Staaten mit grossen Haushaltsdefiziten,

• Unternehmen mit Fremdwährungskrediten,

• und Märkte, die stark auf internationale Kapitalzuflüsse angewiesen sind.

Ein höheres US-Zinsniveau kann zudem den Dollar stärken. Für Länder und Unternehmen, die Einnahmen in ihrer lokalen Währung erzielen, aber Schulden in Dollar bedienen müssen, erhöht dies die Belastung zusätzlich.

Aus unserer Sicht sind die langfristigen US-Renditen deshalb nicht nur ein amerikanisches Thema. Sie wirken wie ein globaler Preis für Kapital und Risiko.

🕰️ Ist der Vergleich mit 2007 gerechtfertigt?

Dass die Renditen zuletzt vor beinahe 20 Jahren auf einem vergleichbaren Niveau lagen, weckt zwangsläufig Erinnerungen an die Zeit vor der Finanzkrise.

Wir halten es jedoch für falsch, daraus eine direkte Wiederholung der damaligen Ereignisse abzuleiten.

Im Jahr 2007 stand eine massive Fehlbewertung von Hypothekenrisiken im Zentrum. Banken und Investoren hielten komplexe, teils hochriskante Kreditprodukte, deren tatsächliche Qualität erheblich überschätzt wurde.

Heute liegt der Schwerpunkt stärker auf:

• langfristigen Inflationsrisiken,

• grossen Staatsdefiziten,

• steigenden Zinsausgaben,

• einem hohen Angebot an Staatsanleihen,

• und der Normalisierung von Real- und Laufzeitprämien.

Die Parallele liegt aus unserer Sicht weniger in der konkreten Krisenursache.

Sie liegt darin, dass hohe Zinsen Schwachstellen offenlegen.

Je länger die Renditen auf erhöhtem Niveau bleiben, desto grösser ist die Wahrscheinlichkeit, dass Probleme bei stark verschuldeten Unternehmen, Immobilienprojekten, Banken oder Staaten sichtbar werden.

Hohe Zinsen verursachen nicht jede Krise. Sie können jedoch bestehende Ungleichgewichte beschleunigen und sichtbar machen.

💬 Unsere Einschätzung: Der Markt fordert wieder Disziplin

Wir sind überzeugt, dass die aktuelle Bewegung am Anleihemarkt einen grundlegenden Wandel markiert.

Über viele Jahre konnten sich Staaten, Unternehmen und Haushalte an aussergewöhnlich günstige Finanzierungskonditionen gewöhnen. Investitionen wurden auf der Annahme geplant, dass Kapital dauerhaft billig bleiben würde.

Diese Annahme wird nun infrage gestellt.

Eine Rendite von mehr als 5 Prozent auf 30-jährige US-Staatsanleihen ist keine magische Krisengrenze. Sie ist jedoch ein deutliches Signal dafür, dass langfristiges Kapital wieder einen Preis besitzt.

Der Markt verlangt:

• mehr fiskalische Disziplin von Staaten,

• solidere Bilanzen von Unternehmen,

• mehr Eigenkapital bei Immobilienprojekten,

• und realistischere Renditeannahmen von Investoren.

Wir sehen darin grundsätzlich auch etwas Gesundes.

Ein angemessener Kapitalpreis kann Fehlallokationen reduzieren und unprofitable Geschäftsmodelle aussortieren. Problematisch wird die Entwicklung dort, wo sich Staaten, Unternehmen oder Haushalte so stark an billiges Geld gewöhnt haben, dass sie höhere Finanzierungskosten nicht tragen können.

🧭 Fazit: Kein Grund zur Panik – aber ein Signal, das wir nicht ignorieren

Unsere Einschätzung ist eindeutig:

Der Anstieg der 30-jährigen US-Staatsanleiherendite über 5 Prozent ist eines der wichtigsten makroökonomischen Signale der Gegenwart.

Er bedeutet nicht, dass unmittelbar eine neue Finanzkrise bevorsteht. Ebenso wenig signalisiert er automatisch, dass die USA ihre Schulden nicht mehr bedienen können.

Er zeigt jedoch, dass Investoren für langfristige Risiken wieder deutlich stärker entschädigt werden wollen.

Für die Vereinigten Staaten bedeutet dies steigende Zinsausgaben, weniger finanzpolitischen Spielraum und einen zunehmenden Druck, die strukturellen Haushaltsdefizite anzugehen.

Für Unternehmen bedeutet es höhere Finanzierungskosten und strengere Anforderungen an Rentabilität und Bilanzqualität.

Für den Immobilienmarkt bedeutet es niedrigere Erschwinglichkeit, schwierigere Refinanzierungen und Druck auf Bewertungen.

Und für Anleger bedeutet es, dass Staatsanleihen wieder eine echte Alternative zu risikoreicheren Vermögenswerten darstellen.

Wir halten es deshalb für einen Fehler, diese Entwicklung lediglich als kurzfristige Marktbewegung abzutun.

Während Aktienmärkte häufig die Stimmung der Gegenwart widerspiegeln, erzählt der Anleihemarkt oft eine Geschichte über die Zukunft.

Und die Botschaft, die wir derzeit daraus lesen, lautet:

Kapital ist nicht mehr kostenlos. Schulden werden wieder konsequent bepreist. Qualität gewinnt an Bedeutung – und die kommenden Jahre dürften deutlich weniger fehlertolerant sein als die Zeit nach der Finanzkrise. 📊